一國的對外經(jīng)濟(jì)交往（流量）和對外資產(chǎn)負(fù)債狀況（存量）分別集中反映在其國際收支平衡表（Balance of Payments，簡稱BOP）和國際投資頭寸表（International Investment Position，簡稱IIP）中。隨著我國對外經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各界對于中國的對外資產(chǎn)負(fù)債狀況越來越關(guān)注。為便于理解國際投資頭寸表，本文擬對使用者比較關(guān)心的幾個問題做一些說明。

    中國國際投資頭寸表是如何編制的

    （一）居民原則是國際收支統(tǒng)計的最基本原則

    中國居民與非中國居民之間的交易和債權(quán)債務(wù)頭寸狀況是我國國際收支平衡表和國際投資頭寸表統(tǒng)計的范圍。

    這里的“中國居民”，與我們?nèi)粘Ｋ斫獾闹匈Y企業(yè)、中國人的概念不同。舉例來說，對于我國投資人在境外設(shè)立的、境外上市的企業(yè)，即紅籌企業(yè)，該企業(yè)就是其所在地的居民，而不是中國居民。因此，國內(nèi)投資人在該境外企業(yè)中擁有的權(quán)益和相互交易是我國國際收支平衡表和國際投資頭寸表的記錄范圍，而該境外企業(yè)與境外其他主體之間的交易和債權(quán)債務(wù)情況就不再納入我國的國際收支平衡表和國際投資頭寸表了。

    按照居民原則，在境內(nèi)設(shè)立、境外上市的企業(yè)，即H股公司，其股權(quán)融資計入我國國際投資頭寸表中的對外負(fù)債中的直接投資（外資股份占比10%以上）或者證券投資（外資股份10%以下）項下。

    為更好防范涉外金融風(fēng)險，我國自2009年起建立了中資金融機構(gòu)外匯金融資產(chǎn)和負(fù)債統(tǒng)計制度，基于法人原則來監(jiān)測金融機構(gòu)的外匯資產(chǎn)負(fù)債、證券及衍生產(chǎn)品等投資情況，既包括了其境內(nèi)的外匯資產(chǎn)負(fù)債，也包括了其境外分支機構(gòu)的外匯資產(chǎn)負(fù)債。

    （二）市值重估是編制國際投資頭寸表的基本計價原則

    根據(jù)《國際收支手冊》，國際收支交易主要采用交易時的市場價格計價，國際投資頭寸表是按期末市場價格計算對外金融資產(chǎn)和負(fù)債價值。對于不在金融市場上交易，或不定期交易的金融工具來說，需要估算其市場價格，而大部分債務(wù)類工具（如貸款、存款等）則按賬面價值記錄。

    從我國編制國際投資頭寸表的實踐來看，大部分項目以市場價格為指導(dǎo)進(jìn)行編制，但部分項目因數(shù)據(jù)采集困難未進(jìn)行市價重估。

    我國編制對外直接投資和在華直接投資項目時，使用企業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債表中的外方所有者權(quán)益（包括實收資本、資本公積、未分配利潤、盈余公積和持有損益等）來計量頭寸，主要通過外商投資企業(yè)年檢和境外投資企業(yè)調(diào)查的渠道采集數(shù)據(jù)。該方法是國際貨幣基金組織認(rèn)可的有效方法，并且隨企業(yè)會計記錄的完善而與市場價值越來越接近。從多年來我國外商投資企業(yè)利潤匯回和利潤留存的數(shù)據(jù)來看，其與國際投資頭寸表中記錄的在華直接投資總量相匹配。即便在金融危機期間也沒有出現(xiàn)利潤大量流出的情形，這也驗證了我國國際收支平衡表中在華直接投資利潤和國際投資頭寸表中存量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

    從國際投資頭寸表證券投資項目來看，股本證券投資負(fù)債（他國持有本國股票）是各國面臨的一個普遍難題。由于股票發(fā)行人易于辨識，而持有人經(jīng)常發(fā)生變動，所以本國持有他國股票數(shù)據(jù)（資產(chǎn)）相對容易獲取且準(zhǔn)確性高，本國股票被他國持有的數(shù)據(jù)（負(fù)債）較難統(tǒng)計。因此，目前我國在計量股本頭寸時使用交易價值累計得到，未按照期末價值進(jìn)行市值重估。也正因為這種情況普遍存在，國際貨幣基金組織在全球范圍內(nèi)開展協(xié)調(diào)（聯(lián)合）的證券投資調(diào)查（CPIS，coordinated portfolio investment survey），即通過對各參與國持有其他各國證券的調(diào)查，來幫助成員實現(xiàn)全球證券投資資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)據(jù)的協(xié)調(diào)。從我國股本證券負(fù)債數(shù)據(jù)的質(zhì)量來看，確實存在低估的情況。如2009年末我國國際投資頭寸表中他國持有我國股本證券為1748億美元，而根據(jù)國際貨幣基金組織CPIS數(shù)據(jù)，2009年末他國持有我國股本證券為3874億美元。但由于CPIS數(shù)據(jù)時滯較長，無法滿足編制國際投資頭寸表的時效性要求，且我國尚未參加該項調(diào)查，故我國暫未使用其數(shù)據(jù)。目前我們正在研究首先自涉及證券交易規(guī)模最大的金融機構(gòu)開始，逐步引入股權(quán)市值重估，進(jìn)而改進(jìn)編制方法。

    此外，其他投資由于大多采用賬面價值原則進(jìn)行計值，因此，不存在市值重估的問題。

    如何理解中國國際投資頭寸表

    如同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表一樣，國際投資頭寸表是國家的對外資產(chǎn)負(fù)債表，是一國對外金融資產(chǎn)和負(fù)債狀況的整體反映，也是國家宏觀經(jīng)濟(jì)決策和市場涉外風(fēng)險防范的重要信息參考。其中，對外金融資產(chǎn)包括對外直接投資、證券投資、其他投資（主要是進(jìn)口預(yù)付款、出口應(yīng)收款、貸款、貨幣和存款等）和儲備資產(chǎn)四部分；對外金融負(fù)債包括來華直接投資、證券投資和其他投資（主要是進(jìn)口應(yīng)付款、出口預(yù)收款、貸款、貨幣和存款等）三部分。

    國際投資頭寸表所反映的是資產(chǎn)和負(fù)債的存量，也就是截至某一時點的余額。國際投資頭寸的變動由特定時期內(nèi)的國際收支交易、價格變化、匯率變化等引起。對外金融資產(chǎn)和負(fù)債相抵后的差額就是凈頭寸，如果對外資產(chǎn)大于對外負(fù)債，即表現(xiàn)為凈資產(chǎn)，則該國或地區(qū)是對外凈債權(quán)國；反之，則為凈債務(wù)國。

    觀察2004~2010年中國國際投資頭寸表（不含香港、澳門、臺灣地區(qū)），可以看出，這一時期我國對外金融資產(chǎn)負(fù)債主要呈現(xiàn)以下特點：

    首先，我國對外金融資產(chǎn)和負(fù)債均保持增長態(tài)勢，資產(chǎn)增幅快于負(fù)債。我國對外金融資產(chǎn)從2004年末的9291億美元增長到2010年末的41260億美元，年均增長28%；我國對外金融負(fù)債從2004年末的6527億美元增長到2010年末的23354億美元，年均增長24%。這反映了我國改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，表明我國對外開放逐步擴(kuò)大，與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益緊密，經(jīng)濟(jì)實力也不斷增強。

    其次，我國國際投資頭寸呈現(xiàn)為對外凈資產(chǎn)，且對外凈資產(chǎn)逐年大幅增加。我國對外凈資產(chǎn)從2004年末的2764億美元增長到2010年末的17907億美元，年均增長37%。截至2011年6月末，我國對外凈資產(chǎn)近兩萬億美元。這表明我國已成為一個對外資本輸出的凈債權(quán)國，根據(jù)國際貨幣基金組織最新排名，我國是2010年世界最大資本凈輸出國，同時也是僅次于日本的世界最大對外凈債權(quán)國，已成為國際資本供應(yīng)的一支重要新興力量，在國際金融動蕩中發(fā)揮著重要的穩(wěn)定作用。

    第三，對外金融資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)分布較為集中。我國對外金融資產(chǎn)主要集中在政府部門，以外匯儲備為主，2011年6月末，外匯儲備余額達(dá)31975億美元，占對外金融資產(chǎn)的69%；對外金融負(fù)債主要集中在私人部門的直接投資等，2011年6月末外國來華投資15838億美元，占對外金融負(fù)債的60%。外匯儲備資產(chǎn)主要是我國多年來經(jīng)常項目（主要是貨物出口）與資本項目（主要是來華直接投資）“雙順差”累積的結(jié)果。保持充足的外匯儲備，對于便利企業(yè)對外開展經(jīng)濟(jì)交往活動、確保國際清償能力、提高風(fēng)險應(yīng)對能力、維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全具有重大意義。同時，也有利于鼓勵藏匯于民，通過拓寬資本輸出渠道，逐步優(yōu)化我國對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和提高外匯資源使用效率。對外負(fù)債以來華直接投資為主，直接投資具有長期經(jīng)營、穩(wěn)定性強的特點，有助于引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和優(yōu)化企業(yè)管理制度，對我國的金融穩(wěn)定具有積極作用。

    盡管國際投資頭寸表反映了一國對外金融資產(chǎn)負(fù)債的總體狀況，但一國對外凈資產(chǎn)或凈負(fù)債并不代表金融實力的強弱，一個國家的金融實力更多取決于金融市場的發(fā)育程度、金融部門的國際競爭能力及其主權(quán)貨幣的國際化程度等多種因素。同時，對外金融負(fù)債也不等于外債，不能用于說明一國的償還義務(wù)。對外金融負(fù)債包括股本負(fù)債和債務(wù)負(fù)債。而根據(jù)國際貨幣基金組織《外債統(tǒng)計：編制者和使用者指南》，外債僅指需要償還本金和利息的債務(wù)類負(fù)債，即債券、貸款、存款等，不包括“外國來華直接投資”和“證券投資”項下的股本證券（即發(fā)行或買賣股票）等股本負(fù)債。外商直接投資和股票投資不算我們的外債，這與股本負(fù)債的性質(zhì)有關(guān)。股東或股票持有人主要通過二級市場買賣、分紅派息或者清盤來實現(xiàn)自己的權(quán)益，但不能輕易從股本發(fā)行人那里抽回原來投入的資金，僅對公司破產(chǎn)后的剩余價值享有債權(quán)；股本發(fā)行人除需要向股東或股票持有人分配利潤或股息外，也沒有還款義務(wù)。不論現(xiàn)在股權(quán)的市場估值是多少，最終價值實現(xiàn)要靠市場變現(xiàn)，而往往資產(chǎn)集中拋售時，有可能出現(xiàn)資產(chǎn)價值大幅縮水；集中匯出時，還可能面臨本地貨幣貶值的風(fēng)險。這在歷次經(jīng)濟(jì)金融危機中屢見不鮮。（金融時報 國家外匯管理局國際收支分析小組）