近期人民幣匯率壓力緩解

7月外匯儲備環(huán)比降41億美元，以SDR計價則增加61億SDR
——近期人民幣匯率壓力緩解

自去年8月11日央行完善人民幣中間價報價機制至今已有一年。一年來，我國外匯儲備和跨境資金流動都呈現(xiàn)出明顯的階段性變化。我國國際收支平穩(wěn)運行的根本性支撐因素依然較多，包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、經(jīng)常賬戶持續(xù)順差、長期資本繼續(xù)流入等。而且，未來外匯儲備雙向波動仍將是常態(tài)

8月7日國家外匯管理局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份，我國外匯儲備32010.5億美元，較6月的32051.6億美元下降41億美元。以SDR計價，7月末外匯儲備22973.31億SDR，增加61億SDR。人民幣匯率指數(shù)則較6月末升值0.34%，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，貶值壓力緩解。

小幅下降源自多重因素

記者從國家外匯管理局了解到，從7月份的情況看，外匯儲備規(guī)模的小幅下降是多重因素綜合作用的結(jié)果，中國人民銀行向市場提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡，貨幣、資產(chǎn)價格重估出現(xiàn)上升。

交易性因素和非交易性因素都可以導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模變動。比如，央行在外匯市場的操作就屬于交易性因素。另外還有非交易性因素，比如外匯儲備投資資產(chǎn)的價格波動；由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其他各種貨幣相對美元的匯率變動可能導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模的變化等。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，7月份非交易性因素的影響增加61億美元，如果扣除該因素，央行官方外匯儲備下降102億美元，降幅小于市場預(yù)期。7月上中旬開始，人民幣匯率由弱轉(zhuǎn)強，而本月外儲的降幅并未顯著擴(kuò)大，意味著央行干預(yù)外匯市場的力度有限。

申萬宏源研究人員則認(rèn)為，7月份人民幣匯率受美元走勢影響，呈現(xiàn)先貶后升走勢。據(jù)測算，7月份非交易性因素導(dǎo)致外儲上升了59億美元，結(jié)合6月份外匯占款下降和銀行結(jié)售匯逆差來看，外部環(huán)境的動蕩使資本流出壓力增大。此外，人民幣對一籃子貨幣整體保持穩(wěn)定，以SDR計算的外儲上升。

外儲階段波動特征明顯

2015年7月，外匯儲備規(guī)模為36513.10萬億美元，至2016年7月，下降4502.53億美元。但外儲下降呈現(xiàn)明顯的階段性特征。去年三季度和四季度，外匯儲備總體上呈現(xiàn)下降趨勢，除2015年10月出現(xiàn)單月上升之外，其他各月均有400億美元以上的下降。

今年以來，外匯儲備呈現(xiàn)雙邊波動特征。1月份下降規(guī)模較大，但從2016年2月以來，外匯儲備規(guī)模一直在3.2萬億美元附近上下波動。

外匯儲備的變化從一個側(cè)面反映了跨境資金流動的變化。去年8月初以來，我國跨境資本連續(xù)4個季度出現(xiàn)逆差。

與外匯儲備變化的特征相類似，隨時間的推移，跨境資本外流的力量在減弱，逆差規(guī)模在縮減。據(jù)招商宏觀計算，2015年第三季度和第四季度，銀行代客結(jié)售匯月均逆差規(guī)模分別為5704億元和3451億元人民幣，而2016年前兩個季度則分別為3007億元和1113億元人民幣。最近一個季度的逆差僅為“8·11”匯改當(dāng)季的五分之一，逆差規(guī)模明顯收縮。

謝亞軒分析，2015年8月和9月，跨境資本外流形勢嚴(yán)峻，逆差規(guī)模顯著擴(kuò)大。2015年10月和11月，形勢略有緩和，逆差規(guī)模收窄。2015年12月至2016年1月，跨境資本流動壓力和逆差規(guī)模顯著增大。2016年2月至5月，跨境資本流動形勢又連續(xù)4個月出現(xiàn)改善。

進(jìn)入8月后，人民幣對美元匯率繼續(xù)上揚。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣匯率和外匯儲備近期之“穩(wěn)”，也使得央行降準(zhǔn)的迫切性下降。

8月5日，央行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告明確表示，若頻繁降準(zhǔn)會大量投放流動性……容易強化對政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。降準(zhǔn)釋放的流動性越多，人民幣貶值預(yù)期越強，就越會促使投機者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環(huán)。

“匯率和資產(chǎn)價格仍是央行采用其他貨幣工具、延后降準(zhǔn)時點的主要顧慮?！敝x亞軒說，關(guān)注全球貨幣市場不難發(fā)現(xiàn)，近期各國金融政策正向“保守”方向變化，這將有助于在中期緩解人民幣匯率的貶值壓力。

雙向波動將成為常態(tài)

外匯局國際收支司司長王春英此前表示，外匯儲備變化是國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)運行的結(jié)果，我國深度融入世界經(jīng)濟(jì)，會受到一些不確定性因素影響，但我國國際收支平穩(wěn)運行的根本性支撐因素依然較多，包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、經(jīng)常賬戶持續(xù)順差、長期資本繼續(xù)流入等，我國跨境資金將繼續(xù)呈現(xiàn)有進(jìn)有出、雙向波動的格局。外匯儲備在合理水平上下波動可能成為常態(tài)。

分析未來我國外匯儲備和跨境資金流動的趨勢，既要分析國際因素，也要分析國內(nèi)因素。謝亞軒認(rèn)為，近期人民幣匯率貶值和資本外流壓力的重要原因是美元的強勢。下一階段，如果英國脫歐和美聯(lián)儲議息等因素帶來的風(fēng)險沖擊塵埃落定后，美元指數(shù)可能出現(xiàn)一輪較明顯的回落，這將成為中國跨境資本流動形勢出現(xiàn)改善的前提條件。

從國內(nèi)因素來看，企業(yè)和個人對匯率預(yù)期的穩(wěn)定，將有效限制資本流出擴(kuò)大的規(guī)模。謝亞軒表示，一方面，從2016年2月以來，個人和企業(yè)的人民幣匯率預(yù)期已趨于穩(wěn)定，恐慌性購匯不容易出現(xiàn)；另一方面，企業(yè)償還外債的節(jié)奏已放慢。根據(jù)國家外匯管理局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中長期外債余額占比已從2015年3月末的29.5%上升到2016年3月末的38%，上升8.5個百分點；同期，短期外債的占比從70.5%下降到62%，能夠加快償還的短期外債的占比已出現(xiàn)明顯下降。（記者 張忱）