掛牌企業(yè)過萬家后，新三板路在何方？

新華社北京12月20日電（記者 許晟、王都鵬、楊毅沉）20日，隨著52家企業(yè)掛牌上市，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)達(dá)到10052家，掛牌公司數(shù)量是滬深股市的3倍多。站在掛牌企業(yè)萬家規(guī)模的新起點(diǎn)上，被寄予緩解中小企業(yè)融資難厚望的新三板市場(chǎng)，將迎來一個(gè)怎樣的未來？

萬家企業(yè)掛牌，制度建設(shè)不斷完善

2013年12月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，新三板市場(chǎng)制度體系開始成形。在隨后3年時(shí)間里，做市轉(zhuǎn)讓、市場(chǎng)分層等制度變革不斷推出，迅速將新三板帶入萬家時(shí)代。

“做市交易的推出是一個(gè)重大突破?！蹦仙酵顿Y創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南說，2014年8月做市商制度推出后，市場(chǎng)一改此前冷清，從日成交僅千萬元，不斷攀升至2015年4月的50多億元日成交量高點(diǎn)，掛牌企業(yè)達(dá)到2200多家。

在這波上漲行情中，不斷向好強(qiáng)化的政策預(yù)期給市場(chǎng)參與者以動(dòng)力。其中，2015年3月，三板成指、三板做市兩大指數(shù)的推出，被認(rèn)為是市場(chǎng)分層、投資者門檻、轉(zhuǎn)板制度等政策即將落地的明顯信號(hào)，推動(dòng)行情上漲。

然而，2015年4月中旬后，市場(chǎng)行情掉頭向下，在3個(gè)月的時(shí)間里，市場(chǎng)流動(dòng)性近乎“冰點(diǎn)”，三板成指一度跌至1303點(diǎn)，多項(xiàng)制度的推出因此受阻，市場(chǎng)參與積極性回落。

但公司掛牌的速度并沒有降下來，2015年4月以后，每天保持10家左右的掛牌速度。

今年5月份開始的市場(chǎng)分層，被認(rèn)為是新三板市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的又一大步。周運(yùn)南認(rèn)為，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的設(shè)立，并不能立即提升新三板流動(dòng)性，但隨著對(duì)企業(yè)的分層監(jiān)管等配套設(shè)施完善，新三板流動(dòng)性終將得到改善。

截至19日，新三板創(chuàng)新層共有952家企業(yè)，流通股本共計(jì)566億股，其中636家企業(yè)實(shí)行做市轉(zhuǎn)讓交易。19日當(dāng)天，新三板創(chuàng)新層成交金額5.32億元，成交6302萬股，有比基礎(chǔ)層更好的流動(dòng)性。

近期，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》公布，退市制度向前推進(jìn)，私募做市等做市機(jī)構(gòu)擴(kuò)容等政策不斷出臺(tái)。市場(chǎng)期望，不斷完善的新三板制度，能幫助更多企業(yè)突破發(fā)展的資金阻礙。

笑容與淚眼，市場(chǎng)參與者的資金“圍城”

新三板給市場(chǎng)參與者，特別是給成功融資的掛牌公司帶來過笑容，幫助企業(yè)渡過不少資金難關(guān)。但流動(dòng)性不足、制度建設(shè)推進(jìn)相對(duì)較慢，也讓不少市場(chǎng)參與者傷心落淚。

“過去只能把房子抵押給銀行，并承擔(dān)無限責(zé)任才能獲得貸款，解一時(shí)之憂?！被祪x器股份有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人說，2012年公司面向能源、水利、地質(zhì)災(zāi)害等領(lǐng)域做“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型，資金需求非常大，靠銀行貸款幾乎不可能完成。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至19日，新三板掛牌公司已完成5659次股票發(fā)行，融資2525.48億元。從融資用途上看，今年以來用于項(xiàng)目融資、研發(fā)、對(duì)外投資等經(jīng)營(yíng)性融資的發(fā)行次數(shù)占比達(dá)到82%。

通過融資直接幫助企業(yè)獲得資金的同時(shí)，新三板還帶動(dòng)了多種投資主體投資新三板企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，VC/PE持股的掛牌公司數(shù)量占比近六成；2014年以來新三板合作銀行為掛牌公司提供貸款累計(jì)達(dá)1897.87億元。

但流動(dòng)性不足等問題仍制約著新三板發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，19日，新三板市場(chǎng)997只股票有成交，成交金額共13.18億元。而在3000多家企業(yè)規(guī)模的滬深交易所，19日成交金額為3726億元。

掛牌企業(yè)對(duì)流動(dòng)性不足感受最直接。曾有企業(yè)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)說，多層次資本市場(chǎng)上，能幫助中小企業(yè)解決融資難題的市場(chǎng)太少了。對(duì)新三板，我們是有感情的，但新三板每天幾億元的流動(dòng)性實(shí)在太少了。

投資新三板企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者也因流動(dòng)性不足面臨退出難題。三和系資本創(chuàng)始合伙人陳碩說，目前新三板掛牌公司規(guī)模較大，投資機(jī)會(huì)較多，投資基金會(huì)參與比較多的新三板公司定增，今年以來因流動(dòng)性不足難以退出。

此外，政策落后預(yù)期、投資者信心不足、賺錢效應(yīng)較弱等問題，仍是掛牌公司、投資者等新三板市場(chǎng)參與者的心頭之痛。

荊棘與玫瑰，新三板將走向何方

對(duì)于未來，市場(chǎng)參與各方仍抱有期待。他們認(rèn)為，以萬家掛牌企業(yè)為新的起點(diǎn)，新三板市場(chǎng)有基礎(chǔ)從量變實(shí)現(xiàn)質(zhì)變，在緩解中小企業(yè)融資難中發(fā)揮更大作用，但前路坎坷。

面對(duì)當(dāng)前亟待破解的諸多問題，監(jiān)管層從未停止努力?！皟H從增加流動(dòng)性方面看，監(jiān)管層正在積極引入私募基金等機(jī)構(gòu)投資者參與做市，以增加新三板市場(chǎng)資金總量活躍市場(chǎng)?！睎|北證券新三板研究中心一位研究員說。

未來，還有不少制度值得期待?！皬慕灰字贫葘用婵?，新三板做市商制度發(fā)揮還不夠，做市商退出做市現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，創(chuàng)新、升級(jí)做市制度將成為未來的一個(gè)著力點(diǎn)。”天津高新區(qū)科技金融服務(wù)中心副主任何勇軍說。

在做市制度之外，更多交易制度的完善、公募基金入市、35人限制放開、轉(zhuǎn)板制度、市場(chǎng)再分層、并購綠色通道等等，還有更多的制度值得期待，也需要市場(chǎng)各方積極推進(jìn)。

“未來新三板如何發(fā)展，很大程度上取決于新三板市場(chǎng)制度建設(shè)及配套政策落地的速度和力度?！敝苓\(yùn)南說。監(jiān)管層搭建的多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)，正協(xié)助企業(yè)從不規(guī)范發(fā)展走向規(guī)范發(fā)展，這些企業(yè)的價(jià)值將被更多地發(fā)現(xiàn)和挖掘。