我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)改善

1至5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)“供給運行平穩(wěn)、內(nèi)生需求回暖、民生指標(biāo)亮眼、價格水平溫和”的總體特征。經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動力改變，經(jīng)濟(jì)增速難免出現(xiàn)一定幅度的回落，但從部分約束條件和先行指標(biāo)走勢來看，預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的走勢。

一、經(jīng)濟(jì)運行的總體特征

（一）供給運行總體平穩(wěn)但新的支撐力量尚待形成

5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，與4月份持平。工業(yè)增長平穩(wěn)，但支撐力量仍依賴于一季度基建投資和房地產(chǎn)投資的后續(xù)影響，終端需求回暖的拉動尚未有所體現(xiàn)。一是裝備制造業(yè)支撐工業(yè)增長。5月份裝備制造業(yè)同比增長10.3%。二是下游制造業(yè)仍未啟動。以食品制造業(yè)、服裝業(yè)為代表的下游行業(yè)仍受制于有效需求不足，1至5月份同比增長繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。服務(wù)業(yè)中占比較高的房地產(chǎn)行業(yè)和金融行業(yè)降溫加大服務(wù)業(yè)下行壓力。二季度以來股票市場震蕩下行，較一季度末跌幅一度近3%。債券市場景氣度整體上也震蕩走弱，企業(yè)債券棄發(fā)數(shù)量和規(guī)模激增。

（二）內(nèi)生需求動力回暖

主要有以下表現(xiàn)：首先，消費的內(nèi)生增長動力有所回升。1至5月社會消費品零售總額同比增長10.3%，其中5月份與4月份持平，但消費的內(nèi)生增長動力卻是回升的。其次，投資的自主增長動力有所增強。1至5月份，制造業(yè)投資開始回升，民間投資開始進(jìn)入主戰(zhàn)場。1至5月份制造業(yè)民間投資增長4.9%，增速比1至4月提高0.5個百分點，且表現(xiàn)為從冶煉到汽車、裝備制造等行業(yè)的普遍好轉(zhuǎn)。此外，雖然二季度以來第三產(chǎn)業(yè)投資增速下降，但是其中符合消費升級方向的教育、衛(wèi)生、文化等行業(yè)投資持續(xù)加快，月度增速均在20個百分點以上。

（三）民生指標(biāo)表現(xiàn)亮眼

一是就業(yè)穩(wěn)定增長。有關(guān)部門統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前5個月城鎮(zhèn)新增就業(yè)實現(xiàn)了599萬人，比去年同期增長了22萬人，就業(yè)的年度計劃目標(biāo)已經(jīng)完成54.4%。全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31個大城市的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持在5%以下。二是居民收入增長較快。一季度，居民收入增長7%，超過GDP增速0.1個百點，扭轉(zhuǎn)了上年同期和全年居民收入增速慢于GDP增速的態(tài)勢。

（四）價格上漲溫和

1至5月份，CPI漲幅為1.4%，新漲價0.7%，扣除食品和能源后的核心CPI漲幅為2.1%。1至5月份，PPI漲幅為6.8%，其中新漲價1.2%，5月當(dāng)月為5.5%，PPI全年同比和環(huán)比高點大概率已過，處于持續(xù)回落態(tài)勢。

二、經(jīng)濟(jì)運行中的主要問題

一是項目融資困難有所加劇。根據(jù)財政部等五部委《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》要求，PPP項目只能通過平臺公司市場化運作融資，地方政府財政不得違規(guī)舉債。據(jù)調(diào)研和相關(guān)機構(gòu)測算，當(dāng)前國內(nèi)較多地區(qū)的一些重大基礎(chǔ)設(shè)施項目和重點建設(shè)項目資金籌措主要采用PPP模式，受此政策影響，金融機構(gòu)大多采取觀望態(tài)度，不再繼續(xù)支持市場化運作PPP項目的融資，已經(jīng)影響到部分項目的有序推進(jìn)。

二是貨幣信貸供給總體偏緊。從M2增速看，今年5月份的月度M2增速已持續(xù)回落至9.6%，是有史以來的最低水平。從貨幣市場利率看，去年1個月到6個月的各類同業(yè)存款利率基本維持在2%至3%的常態(tài)已經(jīng)被打破，今年以來，各類同業(yè)拆借利率總體持續(xù)上升，特別是4月份以來，4%以上的利率成為常態(tài)，5%以上的利率也不少見，已跟流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)企業(yè)的貸款利率形成倒掛。

三是企業(yè)融資難融資貴問題仍較突出。年初以來，工業(yè)企業(yè)的財務(wù)費用增長明顯加快，累計同比由去年底的-5.8%快速回升至今年4月的1.3%。這在很大程度上是受到近期貨幣收縮和金融監(jiān)管加強的影響。一是今年以來的貨幣信貸供給增速持續(xù)放緩，導(dǎo)致一些地區(qū)行業(yè)貸款出現(xiàn)凈減少趨勢，原本一些較好企業(yè)較好項目也面臨貸款減少的問題。二是民營企業(yè)融資依然難依然貴。據(jù)一些地區(qū)調(diào)研反映情況看，民營企業(yè)貸款成本仍普遍在8%以上，小微企業(yè)貸款成本在10%以上，且貸款比例僅占20%左右。三是金融去杠桿帶來的貨幣利率上升已經(jīng)超過流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的企業(yè)貸款利率，如此利率倒掛也抬高了實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的隱性利率成本。

三、下半年經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測

（一）預(yù)計下半年投資增長8.3%左右

首先，資金來源增速在回升。1至5月份固定資產(chǎn)投資資金來源增速較1至4月份回升1.3個百分點，預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款和自籌資金增速均出現(xiàn)不同程度的回升。其次，從施工和新開工項目看，1至5月份施工項目計劃總投資增速比1至4月份回升0.4個百分點；新開工項目計劃總投資同比降幅較1至4月份收窄0.3個百分點。從三大類投資來看，基建投資增速將繼續(xù)小幅回落。一是財政收入增速出現(xiàn)回落，財政收支矛盾凸顯；二是地方政府債務(wù)問題再次進(jìn)行整頓，地方政府加杠桿乏力，收入來源下降。制造業(yè)投資回升對投資增長形成支撐。在三大投資中，制造業(yè)投資比重最大，制造業(yè)投資的回升將會對固定資產(chǎn)投資增長形成支撐。一是終端需求回暖導(dǎo)致制造業(yè)投資擴大。二是產(chǎn)業(yè)調(diào)整的周期性回升。當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)調(diào)整的單邊下行周期持續(xù)時間已經(jīng)超過了國際平均水平，預(yù)計下半年產(chǎn)業(yè)調(diào)整將進(jìn)入短周期回升階段。三是從長周期來看，如果制造業(yè)投資增速持續(xù)低于經(jīng)濟(jì)增長速度，那么意味著資本開支持續(xù)收縮，將會產(chǎn)生產(chǎn)品供不應(yīng)求的結(jié)果，最終導(dǎo)致資本開支被動擴張。房地產(chǎn)投資將回落至3%至4%的水平。在房地產(chǎn)調(diào)控政策效果持續(xù)顯現(xiàn)的影響下，商品房銷售增速已經(jīng)開始回落。雖然棚戶區(qū)改造會有一定拉動，但總體判斷下半年房地產(chǎn)投資將進(jìn)一步回落。

（二）消費增長繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢

雖然汽車消費和房地產(chǎn)相關(guān)商品消費增速在下半年可能出現(xiàn)回落，但是基本消費品支撐力和新興消費點拉動力逐步增強，預(yù)計消費增長速度總體保持平穩(wěn)態(tài)勢，下半年消費增速保持在10.2%左右。一是基本消費品的支撐力增強。隨著吃、穿、用等基本消費品增長速度提高，對下半年的消費增長形成基本支撐。二是在增品種、提品質(zhì)、創(chuàng)品牌的供給側(cè)改革引導(dǎo)下，流通業(yè)改革創(chuàng)新進(jìn)一步深入，業(yè)態(tài)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、體驗創(chuàng)新方興未艾，商品結(jié)構(gòu)、業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。三是旅游、文化、娛樂、養(yǎng)老等需求的快速增長將繼續(xù)推動服務(wù)類消費品市場的穩(wěn)步發(fā)展。

（三）出口增速整體逐漸回落

一是以美國歐盟日本等為代表的外部主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易走勢在下半年大概率保持平穩(wěn)或有所弱化，導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)主義大概率會有所增強，也將對我國出口增長形成制約。二是人民幣匯率會走穩(wěn)甚或走強。今年4月份以來的人民幣匯率整體平穩(wěn)或走強態(tài)勢預(yù)計會延續(xù)到下半年，這在一定程度上對下半年出口增速形成制約。三是新興市場國家對我國加工貿(mào)易商品出口的替代效應(yīng)持續(xù)增強，導(dǎo)致我國勞動密集型等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品出口競爭優(yōu)勢不斷弱化。四是下半年出口基數(shù)逐漸走高。預(yù)計下半年以美元和人民幣計價的出口增速分別維持在4%、7%左右。

（四）工業(yè)增長速度略有放緩

下半年“補庫存”周期結(jié)束，房地產(chǎn)限購對于相關(guān)工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)帶來負(fù)面影響，工業(yè)增長存在一定負(fù)面制約，但也存在潛在支撐，預(yù)計下半年工業(yè)增加值增速略為放緩，保持在6.5%左右。

總的來看，下半年經(jīng)濟(jì)增長速度可能出現(xiàn)一定程度的回落，全年經(jīng)濟(jì)可能呈“前高后穩(wěn)”的走勢，預(yù)計全年增速為6.7%左右。（中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院 劉雪燕 杜秦川）