定向降準(zhǔn)不改穩(wěn)健貨幣政策取向
意在增加有效資金供給

央行不久前宣布，根據(jù)國務(wù)院部署，為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，對符合一定條件的商業(yè)銀行實施定向降準(zhǔn)，措施將從2018年起實施。此次定向降準(zhǔn)也引來國內(nèi)外業(yè)界普遍關(guān)注，多位專家認(rèn)為，此次定向降準(zhǔn)是我國普惠金融邁出的一大步。多家外媒也報道稱，目前中國沒有全面降準(zhǔn)的理由，定向降準(zhǔn)政策目的在于進(jìn)一步支持實體經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，并不會改變中國貨幣政策總體穩(wěn)健的取向。

穩(wěn)健貨幣政策總體取向未變

隨著我國綜合實力不斷增強(qiáng)，中國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)的影響日益加深，我國貨幣政策走向也引來了外媒的普遍關(guān)注。

據(jù)美國《華爾街日報》報道，中國此次定向降準(zhǔn)某種程度上釋放出明確信號，即目前沒有全面降準(zhǔn)的理由，表明中國穩(wěn)健中性的貨幣政策取向未變。

《華爾街日報》報道稱，此次定向降準(zhǔn)聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款，以及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、建檔立卡貧困人口、助學(xué)等貸款。具體來看，凡前一年這些貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可在基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個百分點(diǎn)；前一年這些貸款余額或增量占比達(dá)到10%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可按累進(jìn)原則在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1個百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，新的定向降準(zhǔn)政策對實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性支持力度更大、針對性更強(qiáng)，未來貨幣政策在保持總體穩(wěn)健中性的情況下，將更凸顯差別化、定向、結(jié)構(gòu)性的特征。

德國商業(yè)銀行中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示：“此次定向降準(zhǔn)似乎又是一次工具創(chuàng)新，以往的降準(zhǔn)多在一個星期內(nèi)開始生效，而這一次中國央行不僅‘定向’，而且有3個月的‘時滯’。”

周浩進(jìn)一步解釋稱：“央行公開市場操作已經(jīng)顯示出不愿意放松流動性閥門的決心，盡管市場一直對于各類流動性工具的使用有諸多揣測，但實際狀況卻顯示，央行認(rèn)為，市場的問題在于自身的杠桿，與其總量調(diào)控并沒有直接的關(guān)系。在這樣的思路下，央行給予市場一個‘延遲降準(zhǔn)’，在某種程度上是給了市場一個明確的信號——央行仍然認(rèn)為目前貨幣政策的核心是‘去杠桿’，尤其在經(jīng)濟(jì)基本面并無惡化的狀況下，央行找不到全面降準(zhǔn)的理由?！?/p>

未來，中國貨幣政策將何去何從？對此，《華爾街日報》報道稱，央行還必須盯緊債務(wù)水平。因此，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不認(rèn)為央行會很快全面降低存款準(zhǔn)備金率。央行表示，將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造良好的貨幣金融環(huán)境。

聚焦小微普惠  定向降準(zhǔn)政策精準(zhǔn)有效

普惠金融是世界性難題，但并非死結(jié)，在全世界均在致力于深耕普惠金融之時，我國的普惠金融實踐也令全球矚目。

英國《金融時報》報道稱，此次定向降準(zhǔn)將推動中國貨幣市場利率出現(xiàn)大幅度下降。另據(jù)美國《紐約時報》報道，中國央行降低了存款準(zhǔn)備金率，當(dāng)這一措施明年1月份生效時，各銀行在給小企業(yè)提供更多貸款時會更容易。

“央行創(chuàng)新調(diào)控方式，針對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策，一方面可以引導(dǎo)資金加大對實體經(jīng)濟(jì)，特別是普惠金融的支持力度；另一方面，通過降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，可以促進(jìn)實體部門融資成本降低?！敝袊裆y行首席研究員溫彬稱。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析稱：“當(dāng)前去杠桿、防風(fēng)險的任務(wù)很重，貨幣政策不能轉(zhuǎn)向。但融資成本持續(xù)上升會使小微企業(yè)、‘三農(nóng)’等承受的壓力加大，需要采取定向降準(zhǔn)措施對沖。其實，定向降準(zhǔn)并非新鮮事物，2014年便開始實施。但這次定向降準(zhǔn)的領(lǐng)域不僅覆蓋了小微和‘三農(nóng)’貸款，還延伸到脫貧攻堅和‘雙創(chuàng)’等其他普惠金融領(lǐng)域。此外，這次還對原有政策標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了優(yōu)化，聚焦小微、普惠，其政策精準(zhǔn)性和有效性顯著提高。”

對原有定向降準(zhǔn)政策的拓展和優(yōu)化

外媒認(rèn)為，降低存款準(zhǔn)備金率一度是中國人民銀行刺激經(jīng)濟(jì)的最強(qiáng)有力的舉措之一。但自上次（去年年初）降低存款準(zhǔn)備金率以來，中國轉(zhuǎn)向了更精細(xì)、更精準(zhǔn)的工具，這使中國能以更直接的方式助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

英國《金融時報》稱，定向降準(zhǔn)與其說是為了注入流動性，不如說是為了推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。

相關(guān)分析人士認(rèn)為，與原來的定向降準(zhǔn)政策相比，此次對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策，是根據(jù)國務(wù)院部署對原有定向降準(zhǔn)政策的拓展和優(yōu)化，以更好地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)。

據(jù)央行測算，對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行。

中信證券研究部研究員肖斐斐表示，本次政策凸顯了央行貨幣政策智慧。本次定向降準(zhǔn)是央行自2014年以來實施的定向降準(zhǔn)的升級版，主要體現(xiàn)在擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)支持的領(lǐng)域，細(xì)化普惠金融的條件，放寬了享受存準(zhǔn)率優(yōu)惠的門檻。

溫彬表示，定向降準(zhǔn)有利于金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。預(yù)計在定向降準(zhǔn)政策正式落地前后，央行將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性貨幣政策，綜合運(yùn)用貨幣政策工具，加大公開市場操作力度，保持市場流動性和利率水平總體穩(wěn)定。(記者 周琰)