“普降”和“定向”相結(jié)合

央行全面調(diào)整存款準(zhǔn)備金率

在距春節(jié)還有兩周的時間節(jié)點上，人民銀行選擇對存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了一次全面的調(diào)整，既有全面的普降，又有針對特定領(lǐng)域的定向調(diào)控，顯得意味深長。

2月4日晚，中國人民銀行時隔兩年多之后再度宣布全面降準(zhǔn)0.5個百分點，并同時疊加采用定向降準(zhǔn)工具。

中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，除了對金融機(jī)構(gòu)的普降之外，還有一個重要的方面是對農(nóng)發(fā)行和符合標(biāo)準(zhǔn)的城商行、農(nóng)商行的定向降準(zhǔn)。這體現(xiàn)了政府繼續(xù)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、支持小微和“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的意圖。

“普降”準(zhǔn)備金的時間窗口

自去年11月人民銀行宣布降息以來，業(yè)界對貨幣政策的動向一直保持高度關(guān)注，有關(guān)“降準(zhǔn)”、“降息”的各種猜測和呼吁也此起彼伏。在此背景下，人民銀行最終選擇在距離春節(jié)2周的這一時間點進(jìn)行一次“普降”，引發(fā)各方熱議。

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍對《經(jīng)濟(jì)日報》記者表示，選擇“普降”一方面是由于近期CPI增速低位徘徊和PPI連續(xù)“負(fù)增長”，市場上認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活躍度不夠，出現(xiàn)了對“通縮”的擔(dān)憂；另一方面是歐洲、澳大利亞、日本等他國央行量化寬松的示范作用。

“此次降準(zhǔn)可謂如期而至”，中國交通銀行金融研究中心表示，近日，人民幣對美元即期匯率連續(xù)數(shù)日逼近跌停，資本流出增多，1月外匯占款很可能明顯減少，加上節(jié)前資金需求上升的疊加影響，市場流動性趨緊，這是引發(fā)降準(zhǔn)的主要原因。

馬駿對此進(jìn)一步解釋說，由于央行已基本退出對外匯市場的常態(tài)式干預(yù)，外匯占款已經(jīng)不是一個投放長期流動性的來源，因此必須使用其他流動性投放渠道和工具。在這一背景之下，有必要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù)，并配合其他貨幣政策工具，來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動性水平，保證貸款和社會融資規(guī)模的平穩(wěn)增長。

“除了國際收支因素之外，季節(jié)性因素也是這次央行降準(zhǔn)的考量之一。”馬駿同時對近期央行的各項政策做了解讀。他表示，春節(jié)之前的一段時間，需要投放的現(xiàn)金量很大，會出現(xiàn)較大的流動性缺口,有必要搭配使用降低準(zhǔn)備金率和公開市場操作等手段來保證流動性的節(jié)日供應(yīng)。

不過，對于此次央行“普降”時間窗口的選擇問題，業(yè)界有不同的聲音。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，過去一個多月的貨幣政策操作并沒有傳遞出“寬松”的意味。這讓他們之前相信，央行會采取“相機(jī)抉擇”的策略，等看到1、2月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后再做重大決策。在這樣的背景下，央行此次降準(zhǔn)超出了預(yù)期，與央行近期貨幣政策操作思路并不連貫，顯得有些突兀。

穩(wěn)增長意圖顯現(xiàn)

雖然各方對于此次降準(zhǔn)到來的時間的判斷有所不同，但對政策所傳達(dá)出的緩解流動性、穩(wěn)增長意圖的看法則較為一致。

馬駿表示，宏觀經(jīng)濟(jì)條件的變化要求央行通過預(yù)調(diào)微調(diào)來維持穩(wěn)健的貨幣政策,保持政策的松緊適度，起到穩(wěn)增長的作用。最近一段時間，實體經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力較大，比較有代表性的指標(biāo)包括繼續(xù)走低的PMI指數(shù)和繼續(xù)減速的房地產(chǎn)投資等。同時，通脹率持續(xù)走低，實際利率面臨上行壓力。

數(shù)據(jù)顯示，3天前發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(制造業(yè)PMI)為49.8%，降至50%榮枯線下方，顯示了2015年實體經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力。同時，雖然2014年我國GDP增速為7.4％，仍處于合理區(qū)間。不過，最新的官方和匯豐PMI數(shù)據(jù)均顯示，經(jīng)濟(jì)增長的動力難言強(qiáng)勁。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒分析說，本次下調(diào)存準(zhǔn)率意在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，有利于經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)，釋放穩(wěn)增長的信號。

同時，包括光大證券在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)預(yù)測，今年1月份的CPI會下滑到1%左右，創(chuàng)下2010年以來的新低。再加上春節(jié)后各地方基建項目即將上馬，此時采用降準(zhǔn)工具，能夠顯示貨幣政策具有穩(wěn)增長的意圖。

穩(wěn)增長需要松緊適度的流動性環(huán)境。上月的央行2015年工作會議已明確指出，今年將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用各種工具組合，保持銀行體系流動性合理充裕。

此次降準(zhǔn)之后，流動性偏緊的狀況有望緩解。民生證券、招商證券、光大證券等多家機(jī)構(gòu)均預(yù)計，此次降準(zhǔn)將釋放約6000億元的流動性。

調(diào)結(jié)構(gòu)力度再加碼

在“普降”的同時，人民銀行延續(xù)了去年以來“定向調(diào)控”的思路。因此，此次調(diào)整出現(xiàn)近年來較為罕見的存款準(zhǔn)備金“普降”和“定向”疊加的方式。

業(yè)內(nèi)人士分析，全面降準(zhǔn)在釋放流動性的同時，有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的動力減弱。此次央行同時使用定向降準(zhǔn)手段，給予小微、三農(nóng)領(lǐng)域明顯更大力度的支持，目的就是為了兼顧“調(diào)結(jié)構(gòu)”目標(biāo)。

交通銀行金融研究中心同樣認(rèn)為，定向調(diào)低特定金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持、定向調(diào)整的意圖，以增強(qiáng)對薄弱經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)的金融支持。從利率市場化推進(jìn)、存款增速放緩、社會融資成本居高不下的大背景看，降準(zhǔn)也是減緩銀行攬存壓力、降低負(fù)債成本，從而促進(jìn)貸款市場利率下降的合理政策選擇。

為了促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，去年金融行業(yè)出臺了一系列措施，旨在降低融資成本。然而，受多重因素影響，效果并不顯著。去年11月央行降息之后，受季節(jié)性因素影響，短期資金面趨緊；今年元旦以來，銀行間市場資金價格有所回落，但具有代表性的7天回購利率波動中樞仍接近4％，明顯高于去年下半年約3%的水平。實體經(jīng)濟(jì)所感受到的融資成本亦無明顯下調(diào)。

趙錫軍表示，“重點照顧”政策意在著重增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力。同時，與此前針對“三農(nóng)”、小微的短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、中期借貸便利（MLF）等創(chuàng)新型政策工具相比，降準(zhǔn)可從長遠(yuǎn)引導(dǎo)社會融資成本下降。

交通銀行金融研究中心預(yù)測，降準(zhǔn)有利于保持市場流動性充足，引導(dǎo)貨幣市場利率下行，并通過增加信貸供應(yīng)帶動社會融資成本下行；還有利于改善銀行的信貸供應(yīng)能力，提高貨幣乘數(shù)，進(jìn)而促進(jìn)貸款市場利率和整個社會融資成本的下降。（張忱）