新三板，錯位發(fā)展服務(wù)民營小微

《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》明確指出改革方向
——新三板，錯位發(fā)展服務(wù)民營小微

近期，新三板市場呈現(xiàn)謹(jǐn)慎樂觀態(tài)勢，主要原因就是全國股轉(zhuǎn)存量改革的步伐有加速跡象，進(jìn)而帶動了市場對新三板增量改革的期待。新三板也將以差異化服務(wù)為重點，進(jìn)一步發(fā)揮服務(wù)民營經(jīng)濟(jì)、服務(wù)中小微企業(yè)的作用——

“穩(wěn)步推進(jìn)新三板發(fā)行與交易制度改革，促進(jìn)新三板成為創(chuàng)新型民營中小微企業(yè)融資的重要平臺。”近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》，又明確指出新三板改革方向。一石激起千層浪，市場期望在科創(chuàng)板開板后，新三板的深化改革也能一體發(fā)力。

有得有失客觀看

“新三板要理直氣壯地講成績，也要毫不掩飾地談問題。”有關(guān)專家表示。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）誕生于2013年1月16日，如今已走過6個年頭。截至2019年2月15日，新三板掛牌公司存量10489家，總市值33410.12億元，60日市盈率17.97倍。

6年來，新三板完成了基本制度設(shè)計、基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建和初始規(guī)模積累，形成了鮮明特色。比如，形成了以包容性理念設(shè)置掛牌準(zhǔn)入條件，以信息披露為中心，以保障投資者的知情權(quán)和決策參與權(quán)等，這接近注冊制。再比如，形成了“小額、快速、靈活、多元”的融資機制和包括普通股、優(yōu)先股、雙創(chuàng)債、可轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的直接融資體系。

全國股轉(zhuǎn)公司董事長謝庚表示，新三板的設(shè)立為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微企業(yè)對接資本市場解決了“有和無”的問題，同時形成了“能進(jìn)能退”的健康市場環(huán)境。

與此同時，市場流動性不足的矛盾愈發(fā)突顯。2018年年初開始，新三板開始實施分層與交易制度改革；此后，又與香港交易所合作，推進(jìn)“新三板+H”模式；2018年10月底，又對市場做市商制度、優(yōu)化股票發(fā)行與并購重組制度等存量制度進(jìn)行優(yōu)化改革。

應(yīng)該說，這些改革運行效果總體符合預(yù)期，推動了市場交易機制持續(xù)完善，價格發(fā)現(xiàn)功能持續(xù)改善；交易效率有所提升；守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線；市場多元化交易需求得到一定程度的滿足。但是，客觀看，改革效應(yīng)還需進(jìn)一步挖掘，改革力度還要進(jìn)一步加大。尤其是在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，成為了2019年資本市場的頭等大事，這使得市場對新三板的未來眾說紛紜。

增量改革空間巨大

新三板具備以市場化為核心的制度優(yōu)勢，以及服務(wù)民營中小微企業(yè)的獨特價值，但是面臨成長中的煩惱，迫切需要進(jìn)一步全面深化改革。

在新三板1萬多家掛牌公司中，成熟企業(yè)與初創(chuàng)企業(yè)并存。大的很大，比如滿足創(chuàng)業(yè)板IPO兩項財務(wù)條件的掛牌公司達(dá)4000多家。小的又太小，比如存在大量發(fā)展相對早期，股權(quán)集中，還沒有走出傳統(tǒng)家族企業(yè)格局的企業(yè)。經(jīng)過6年實踐，新三板面對從量的積累到質(zhì)的提升的重要轉(zhuǎn)折點，迫切要求市場需求和制度供給之間再平衡。一方面，已經(jīng)進(jìn)入高速成長期的近半數(shù)企業(yè)，需要更高效率的融資制度以及相應(yīng)的價格發(fā)現(xiàn)和流動性管理水平；另一方面，發(fā)展相對早期的企業(yè)需要更有針對性的制度安排促進(jìn)投融資對接，疏通股份轉(zhuǎn)讓渠道。

“核心思路就是要把市場效益釋放出來，讓參與者都能各得其所，以便更好地提高市場的融資能力和流動性水平。”謝庚表示，這有兩個做法，一是在更廣范圍內(nèi)尋找投資人；二是以更市場化的方式來發(fā)行。這就需要有更高效率的發(fā)行機制安排。

2018年年底，新三板推出引領(lǐng)指數(shù)系列，引導(dǎo)投資者挑選投資標(biāo)的?！昂帽劝岩淮蠖焉唐匪瓦M(jìn)超市貨架，要進(jìn)一步完善信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化，讓大家能參照說明書找商品?！敝x庚解釋，新三板里細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)很多，如何把它們展示出來，是重要任務(wù)。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理徐明表示，將繼續(xù)推進(jìn)新三板全面深化改革，以精細(xì)化分層為抓手，以差異化服務(wù)為重點，推進(jìn)發(fā)行制度改革，優(yōu)化市場產(chǎn)品，完善交易方式，豐富市場準(zhǔn)入，進(jìn)一步發(fā)揮新三板服務(wù)民營經(jīng)濟(jì)、服務(wù)中小微企業(yè)的作用，發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)作用，同時要做好廣大投資者的權(quán)益保護(hù)工作。

“推出精選層應(yīng)是今年市場最大的期待，也是解決新三板當(dāng)前主要癥結(jié)的‘金鑰匙’。”北京南山投資創(chuàng)始人周運南表示，近期新三板市場呈現(xiàn)謹(jǐn)慎樂觀態(tài)勢，主要原因就是全國股轉(zhuǎn)存量改革的步伐有加速跡象，進(jìn)而帶動了市場對新三板增量改革的期待。加上春節(jié)前科創(chuàng)板征求意見稿的落地，讓市場對新三板精選層征求意見稿的落地充滿憧憬。表現(xiàn)在二級市場上，就是場內(nèi)觀望資金開始提前布局，新三板準(zhǔn)精選層概念股不斷創(chuàng)新高。市場反應(yīng)是預(yù)期變化的表現(xiàn)。一方面，表明了市場對新三板增量改革的期待；另一方面，科創(chuàng)板改革帶動效應(yīng)顯現(xiàn)，多層次、多板塊統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、一體發(fā)力成為市場共識。

一些專家認(rèn)為，新三板改革下一步會著眼于解決發(fā)行、交易和投資者適當(dāng)性等方面的“痛點”?！鞍ń档屯顿Y者門檻，推出精選層，推動公募基金、社?；鹑胧械??！毙露Y本董事長張馳表示。

聚焦服務(wù)民營小微

東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理張可亮認(rèn)為，“科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)相對較高，即便今年能上市一部分企業(yè)，也只是解決了優(yōu)質(zhì)硬科技企業(yè)融資問題。但還有廣大中小民營企業(yè)具有融資需求，滿足這個需求也離不開新三板”。

有關(guān)專家表示，科創(chuàng)板的推出，將積極影響新三板，為新三板打開了改革創(chuàng)新的空間，也更加凸顯了新三板繼續(xù)深化改革的重要性、迫切性，彰顯了新三板的獨特地位。

業(yè)內(nèi)專家表示，一方面，科創(chuàng)板將為如何推進(jìn)注冊制“打樣”，“科創(chuàng)板在前面跑，新三板就知道怎么跑了?！绷硪环矫妫氯逄攸c在于量大面廣，是服務(wù)民營企業(yè)和中小微企業(yè)主陣地。目前，新三板掛牌公司中，94%是中小微企業(yè)，93%是民營企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，我國中小微企業(yè)、民營企業(yè)面臨的融資難、融資貴問題愈發(fā)凸顯，社會融資結(jié)構(gòu)仍有較大優(yōu)化空間。因此，更需要新三板這樣一個更具包容性的市場來提供服務(wù)。我國資本市場不同板塊之間可以實現(xiàn)錯位發(fā)展，一體發(fā)力，形成服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“大合唱”。（記者 祝惠春）