中國多管齊下去杠桿：杠桿率結構改善，企業(yè)債務增速有望放緩

在堅持多管齊下、多種措施的去杠桿之后，中國的債務情況出現(xiàn)積極改善。

近期標普全球評級公司發(fā)布的報告稱，中國企業(yè)部門激增的債務增速可望在未來兩年內得到控制；野村證券也在11月7日表示，中國金融去杠桿初見成效。這是繼德意志資產(chǎn)管理公司和彭博社之后，國際機構再次關注中國去杠桿的成效。

中國企業(yè)債務增速在未來或出現(xiàn)拐點，增速有望放緩

在外界談論中國杠桿風險的時候，內部結構一直是焦點問題，中國人民銀行行長周小川曾指出，中國債務的主要問題是“企業(yè)部門債務占GDP的比例較高”。值得注意的是，這一問題有望在未來得到改善。

標普全球評級公司對中國最大的220家企業(yè)進行調查發(fā)現(xiàn)，中國去杠桿的成效在2016年末開始顯現(xiàn)。得益于自身盈利水平改善以及政府出臺的一系列有力措施，中國企業(yè)有可能在未來兩年內控制其激增的債務增長，并預計到2021年，中國企業(yè)每年的債務增長速度將下降至12%。

國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟學家花長春在接受澎湃新聞采訪時表示，這或是意味著中國債務增速的拐點出現(xiàn)，到2021年之后，中國企業(yè)債務增速不像之前上升得那么快了。“今年以來外需、內需都比較旺盛，商品價格也有所上漲，這些都帶來了企業(yè)盈利，今年通脹的貢獻可能更大一點。預計明年CPI上漲，也有可能讓債務增速在未來出現(xiàn)拐點?！?/p>

值得注意的是，標普此次調查樣本的三分之二為國企，上述結論也意味著，處于去杠桿“重中之重”地位的國有企業(yè)的債務水平有望轉好。

調查顯示，由于2016年初大部分商品價格從低位回升，金屬、采礦、石油和天然氣等行業(yè)盈利能力得到最大提升，而國有企業(yè)在大宗商品和上游行業(yè)中又處于支配地位，國企利潤增長情況也比較明顯。與此同時，由于政策引導國有企業(yè)控制和降低杠桿率，企業(yè)做好開源節(jié)流，這些舉措正在起作用。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)印證了上述結論，今年前三季度，中國國有及國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額達21788.5億元，同比增長24.9%，實現(xiàn)收入和利潤持續(xù)較快增長。

“企業(yè)盈利轉好可能意味著企業(yè)會做一些還債，但目前需求還沒有特別明顯?！被ㄩL春認為還需要進一步觀察，但畢竟已經(jīng)出現(xiàn)一些積極信號。

標普的調查進一步表示，要遏制企業(yè)債務，兼并是有效途徑之一。中國政府在鞏固金屬和采礦業(yè)方面取得了一些成功，穩(wěn)定了最弱勢公司的財務狀況。但最終降低債務率將要求對杠桿率、資產(chǎn)出售和股權籌資等進行更嚴格的監(jiān)督?！斑@需要時間，第一步將是對不同行業(yè)國有企業(yè)的杠桿水平進行差異化監(jiān)督，并加強對投資和資本支出的監(jiān)督?！?/p>

杠桿率的內部結構改善

企業(yè)債務水平、尤其國企債務水平的改善，或可管窺中國今年以來去杠桿的成效。實際上，隨著企業(yè)部門杠桿率的好轉，整個內部結構都在趨于改善。

“總的來說，當前的中國債務在比較穩(wěn)定的水平。目前，民企債務率不高，國企企業(yè)又盈利，地方融資平臺來看，土地價格也不錯?！被ㄩL春向澎湃新聞表示。

根據(jù)中國社科院9月底發(fā)布的《2017年第二季度中國去杠桿進程報告》，2017年第二季度，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實體經(jīng)濟杠桿率較一季度末上升了0.7個百分點，總體態(tài)勢趨穩(wěn)。與此同時，居民部門和非金融企業(yè)部門間存在杠桿率轉移：二季度相比于一季度，居民部門杠桿率上升1.3個百分點，而非金融企業(yè)部門杠桿率下降1.4個百分點，表明杠桿率內部結構有所改善。

與此同時，金融部門杠桿率繼續(xù)回落。從資產(chǎn)和負債兩端分別統(tǒng)計金融部門的杠桿率皆有所下降，資產(chǎn)方衡量的金融部門杠桿率由一季度末的77.3%下降為74.2%，負債方則是由65.6%下降為64.3%。兩種口徑所統(tǒng)計的金融杠桿率下降均超過一個百分點，資產(chǎn)方衡量的口徑下降更大。

中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室副主任、國家資產(chǎn)負債表研究中心主任張曉晶近日撰文指出，杠桿率內部結構改善可以降低風險?！安煌块T不同主體負債能力與運行效率是不一樣的，其承擔風險的能力也不一樣。比如，政府部門掌握的資源多，負債能力強，杠桿率向政府轉移可以適度減弱風險；同樣，居民部門目前的杠桿水平較低，負債空間較大，從而居民部門適度加杠桿也能降低總體杠桿率風險，但一定要防止過快增長。政府部門與居民部門加杠桿，就為企業(yè)部門去杠桿贏得了時間和空間?！?/p>

其中，針對目前居民部門債務增速較快的情況，花長春認為不必過于擔心：“雖然增速快，但水平并不高。而且中國居民債務和國外不同的地方在于，絕大部分的負債不是消費，而是房地產(chǎn)信貸，質量比外國好。與此同時，高家庭儲蓄率也形成支撐作用。”

東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇向澎湃新聞表示：“經(jīng)濟發(fā)展需要一定的債務，適度的杠桿是必要的。杠桿率過高會產(chǎn)生泡沫和影響市場，但去杠桿不是零杠桿，要溫和適度，使得各個部分處在均衡狀態(tài)。從目前來看，國企部分的杠桿增長已經(jīng)慢下來，居民和地方融資平臺增速雖然比較明顯，但從對貸款投放和控制地方融資的政策來看，看到了政府的決心。”(記者 張賽男)