搭建“四梁八柱”，強(qiáng)化投融資功能——資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)蹄疾步穩(wěn)

12月13日，證監(jiān)會(huì)黨委傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)指出，以注冊(cè)制改革為牽引，統(tǒng)籌推進(jìn)提高上市公司質(zhì)量、健全退市機(jī)制、多層次市場(chǎng)建設(shè)、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、投資端改革、完善證券執(zhí)法司法體制機(jī)制等重點(diǎn)改革，持續(xù)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

今年以來(lái)，以北京證券交易所設(shè)立，深圳證券交易所主板和中小板合并為代表，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)方面成果顯著，包括發(fā)行、信息披露、投資者保護(hù)在內(nèi)的多項(xiàng)基礎(chǔ)制度加速完善，市場(chǎng)投融資功能進(jìn)一步強(qiáng)化，市場(chǎng)秩序也更加規(guī)范。

對(duì)于未來(lái)基礎(chǔ)制度建設(shè)工作的重點(diǎn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)以“為全面推行注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件”為方向，統(tǒng)籌推進(jìn)與多層次市場(chǎng)體系相適應(yīng)的制度創(chuàng)新。

各項(xiàng)基礎(chǔ)制度逐步完善

近年來(lái)，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度是全面深化資本市場(chǎng)改革的主題主線。從證券期貨市場(chǎng)組織運(yùn)行看，基礎(chǔ)制度包括發(fā)行、交易、信息披露、再融資、持續(xù)監(jiān)管和退市等關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重要領(lǐng)域的制度安排，這些也成為監(jiān)管層推進(jìn)部署的重點(diǎn)工作。

特別是今年以來(lái)，以推進(jìn)注冊(cè)制改革為龍頭，監(jiān)管層持續(xù)優(yōu)化配套規(guī)則，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)按下“加速鍵”。12月10日，滬深交易所分別就修訂《上海證券交易所股票上市規(guī)則（征求意見稿）》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（征求意見稿）》公開征求意見，其中新設(shè)“中介機(jī)構(gòu)”和“公司治理”兩大專章，全面規(guī)范控股股東、實(shí)際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”行為，并壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，為全市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件。

“注冊(cè)制的持續(xù)推進(jìn)有利于改善股市生態(tài)，降低企業(yè)上市難度和門檻，提高上市公司質(zhì)量，更好地發(fā)揮股市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。”中航基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，但注冊(cè)制要想實(shí)現(xiàn)上述效果還需要有相適應(yīng)的退市制度、信息披露制度、中介管理制度、有力的處罰機(jī)制作為配套，才能順利實(shí)現(xiàn)新陳代謝、發(fā)掘優(yōu)質(zhì)公司、減少欺詐和失信行為。

值得注意的是，信息披露作為注冊(cè)制理念的核心，相關(guān)規(guī)則在今年得到進(jìn)一步細(xì)化。具體來(lái)看，證監(jiān)會(huì)今年先后發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》、修訂后的《上市公司信息披露管理辦法》、證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員入股行為監(jiān)管指引，《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說(shuō)明書信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》也于近日公開征求意見，以投資者需求為導(dǎo)向的信息披露規(guī)則體系逐漸形成。

此外，在注冊(cè)制改革下，中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)是改革的基礎(chǔ)和保障，今年以來(lái)，監(jiān)管部門多次強(qiáng)調(diào)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，相關(guān)監(jiān)管細(xì)則也得到陸續(xù)完善和出臺(tái)。7月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于注冊(cè)制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見》，9月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》，進(jìn)一步要求中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門人”職責(zé)。

“今年我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)方面亮點(diǎn)頻出，設(shè)立了北京證券交易所，合并了深交所主板和中小板，施行退市新規(guī)打造優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)，形成了行民刑三位一體的違規(guī)懲戒體系，健全了投資者保護(hù)制度?；A(chǔ)制度建設(shè)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)長(zhǎng)足發(fā)展的關(guān)鍵所在，完善的基礎(chǔ)制度體系能夠形成風(fēng)清氣正蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)生態(tài)，能夠優(yōu)化資源配置，能夠有力支持我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝指出。

投資者權(quán)益得到更好保護(hù)

資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，一個(gè)重要的目的就是更好保護(hù)投資者權(quán)益。今年，我國(guó)資本市場(chǎng)法治供給取得突破性進(jìn)展，投資者保護(hù)基礎(chǔ)制度體系得以進(jìn)一步完善。

3月份，《刑法修正案（十一）》的實(shí)施提高了證券期貨犯罪刑事懲戒力度；7月份，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，完善了中國(guó)特色證券執(zhí)法司法體制機(jī)制的頂層設(shè)計(jì)。11月份，《證券期貨行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度實(shí)施辦法》的發(fā)布，對(duì)行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾采取糾正涉嫌違法行為、賠償投資者損失等的措施作出規(guī)定，提供了對(duì)投資者及時(shí)救濟(jì)的新機(jī)制。

值得一提的是，11月12日，廣州中院對(duì)康美藥業(yè)證券糾紛案作出一審判決，作為新證券法確立中國(guó)特色證券特別代表人訴訟制度后的首單案件，此次宣判標(biāo)志著我國(guó)證券領(lǐng)域民事、行政、刑事立體化責(zé)任追究機(jī)制進(jìn)一步完善，對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)深化改革和健康發(fā)展，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益具有里程碑意義。

國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所律師朱奕奕對(duì)記者表示，從立法層面，今年出臺(tái)的《刑法修正案（十一）》與新證券法相銜接，極大地提高了欺詐發(fā)行、信息披露造假等證券違法犯罪行為的違法成本，在暢通并把好入口關(guān)的同時(shí)，有效保護(hù)了投資者的合法權(quán)益?！蛾P(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》要求完善行政法律制度、完善證券案件偵查體制機(jī)制和證券案件檢察體制機(jī)制，有利于真正全面落實(shí)“建制度、不干預(yù)、零容忍”的資本市場(chǎng)執(zhí)法九字方針，嚴(yán)格執(zhí)法、公正司法，促使證券市場(chǎng)參與主體守法合規(guī)，凈化市場(chǎng)生態(tài)。

“資本市場(chǎng)是規(guī)則導(dǎo)向的市場(chǎng)，無(wú)論是完善資本市場(chǎng)誠(chéng)信體系建設(shè)、建立健全立體有機(jī)的投保體系，還是加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管的刑檢銜接，都可以在加強(qiáng)投資者保護(hù)的同時(shí)，進(jìn)一步規(guī)范資本市場(chǎng)的主體行為，確保行為合規(guī)。”朱奕奕認(rèn)為，從監(jiān)管的執(zhí)法層面再到立法、司法層面，不斷完善的投資者保護(hù)基礎(chǔ)制度將促進(jìn)資本市場(chǎng)的法治制度體系建設(shè)，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)久發(fā)展具有重要意義。

證監(jiān)會(huì)副主席王建軍日前也表示，證監(jiān)會(huì)正組織專門力量對(duì)獨(dú)立董事制度進(jìn)行研究，推動(dòng)系統(tǒng)完善制度建設(shè)，進(jìn)一步明晰獨(dú)立董事權(quán)責(zé)邊界，加強(qiáng)履職保障、完善責(zé)任機(jī)制，支持和督促獨(dú)立董事切實(shí)履行誠(chéng)信勤勉義務(wù)。并推進(jìn)代表人訴訟常態(tài)化，不斷完善適當(dāng)性管理、公開征集股東權(quán)利、糾紛在線訴調(diào)對(duì)接等各項(xiàng)投資者保護(hù)制度，切實(shí)增強(qiáng)投資者的獲得感和安全感。

以注冊(cè)制帶動(dòng)關(guān)鍵制度創(chuàng)新

值得肯定的是，今年以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)朝著融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的市場(chǎng)體系更進(jìn)一步。但也要看到，我國(guó)資本市場(chǎng)總體仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，仍需進(jìn)一步建立和完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，加快搭建資本市場(chǎng)的“四梁八柱”。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對(duì)記者表示，目前我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系仍存在部分短板，一是我國(guó)證券交易品種和數(shù)量還不豐富，商品期貨和衍生品市場(chǎng)有待發(fā)展。二是發(fā)行機(jī)制和退出機(jī)制還未完善。在發(fā)行端，信息披露的針對(duì)性、有效性、及時(shí)性，審核注冊(cè)的質(zhì)量、效率和透明度有待提升。在退出端，退市制度尚不健全，退市比例較低，缺乏多元化、常態(tài)化的退市渠道。三是投資者結(jié)構(gòu)不合理，相比海外資本市場(chǎng)，A股散戶投資者較多，機(jī)構(gòu)投資者較少。四是監(jiān)管法律體系和法律制度建設(shè)有待加強(qiáng)。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，目前，監(jiān)管層已經(jīng)明確未來(lái)將全市場(chǎng)推行注冊(cè)制，因此明年基礎(chǔ)制度改革也必然會(huì)沿著“為全面推行注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件”的路線進(jìn)行。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，要強(qiáng)化對(duì)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則的評(píng)估優(yōu)化，加快完善有利于科技創(chuàng)新的多層次資本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步增強(qiáng)制度供給的包容性和適應(yīng)性，以注冊(cè)制改革為龍頭，帶動(dòng)資本市場(chǎng)關(guān)鍵制度創(chuàng)新，構(gòu)建包容、完備、適應(yīng)性強(qiáng)的資本制度體系，不斷提高資本的穩(wěn)定性、連續(xù)性和協(xié)同性。

對(duì)于未來(lái)如何完善基礎(chǔ)制度建設(shè)，李湛建議，第一，適時(shí)全面實(shí)行注冊(cè)制，以提高市場(chǎng)資金配置效率，進(jìn)一步提升市場(chǎng)的包容性和開放性。這意味著，一方面，要緊抓注冊(cè)制的基本內(nèi)涵，多方位健全信息披露制度，繼續(xù)提高信披質(zhì)量。另一方面，加快建立與注冊(cè)制相符的常態(tài)化退市機(jī)制。

第二，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)紀(jì)律，在法律層面和技術(shù)層面對(duì)相關(guān)主體形成持續(xù)監(jiān)管，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。繼續(xù)推動(dòng)公司法、會(huì)計(jì)法等相關(guān)法律法規(guī)修訂完善，加強(qiáng)信息技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)，壓實(shí)上市公司、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度，提高監(jiān)管威懾力。

第三，大力培育機(jī)構(gòu)投資者群體，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的投資功能。境外的機(jī)構(gòu)投資者較多也較為成熟，可以通過(guò)建立相關(guān)制度進(jìn)一步吸引境外機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)繼續(xù)深挖國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的潛力。

“資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)需要回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初心，統(tǒng)籌推進(jìn)與多層次市場(chǎng)體系相適應(yīng)的發(fā)行、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管、投資者保護(hù)等關(guān)鍵制度創(chuàng)新，扎實(shí)推進(jìn)高水平制度型雙向開放。”田利輝指出，在完善各類制度的同時(shí)，還要進(jìn)一步推進(jìn)價(jià)值投資的文化建設(shè)，才能真正實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。（記者 馬春陽(yáng)）