債轉(zhuǎn)股應(yīng)由市場(chǎng)決定資源配置

中國(guó)（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院院長(zhǎng) 樊綱

要讓企業(yè)在市場(chǎng)上進(jìn)行自由談判，充分發(fā)揮市場(chǎng)在債轉(zhuǎn)股資源配置中的決定作用

債轉(zhuǎn)股是去杠桿的重要途徑之一。將企業(yè)的債務(wù)放到銀行的平衡表上，一方面能盤(pán)活企業(yè)的一些資產(chǎn)；另一方面因?yàn)閭鶆?wù)變成了資產(chǎn)，可以降低杠桿率，可以作為一種過(guò)渡性辦法在解決金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)停滯的問(wèn)題上，起到一定的作用。

現(xiàn)在的問(wèn)題是怎么債轉(zhuǎn)股。如果債轉(zhuǎn)股的資金和職工安置經(jīng)費(fèi)是按照級(jí)別和區(qū)域?qū)訉臃峙洌妥兂闪苏渲觅Y源。

黨的十八屆三中全會(huì)明確指出，要使市場(chǎng)在資源配置中起決定作用。也就是說(shuō)債轉(zhuǎn)股中的資源配置不應(yīng)由政府決定，而是由當(dāng)事人即債務(wù)人和債權(quán)人決定，由產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)和產(chǎn)能不過(guò)剩的企業(yè)，在市場(chǎng)上進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，達(dá)成交易。比如有些產(chǎn)能屬于被淘汰的，就得由當(dāng)事企業(yè)決定去掉；有些產(chǎn)能還有用，就得由當(dāng)事企業(yè)自行重組。

可以借鑒美國(guó)歷史上去產(chǎn)能的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)年，企業(yè)巨頭卡內(nèi)基和金融巨頭摩根聯(lián)手起來(lái)兼并、收購(gòu)各種企業(yè)。已經(jīng)完全破產(chǎn)的企業(yè)，按照法律清償債務(wù)；還有希望的企業(yè)，將其債務(wù)先轉(zhuǎn)到金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)先持有股權(quán)，以后再賣(mài)出，形成一個(gè)巨大的股份公司。這樣不僅消化了過(guò)剩產(chǎn)能，而且實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)重組，形成一批巨頭股份公司，一舉超越歐洲很多巨頭企業(yè)。

中國(guó)的債轉(zhuǎn)股也可以由經(jīng)營(yíng)較好、規(guī)模較大的企業(yè)牽頭，根據(jù)未來(lái)的盈利預(yù)期選擇兼并哪些產(chǎn)能和哪些企業(yè)，被兼并的企業(yè)可成為新公司的股東之一。而且，要有選擇地將企業(yè)的部分債務(wù)納入債轉(zhuǎn)股的范疇，不能行政分配，更不能將所有的債務(wù)都納入債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股后，金融機(jī)構(gòu)在一定時(shí)間內(nèi)持有這些股份，以后伺機(jī)出售，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多樣化。歷史上，我國(guó)成立了四大資產(chǎn)管理公司，處理過(guò)債轉(zhuǎn)股，有一定的經(jīng)驗(yàn)。

國(guó)企在一些行業(yè)是龍頭企業(yè)，同時(shí)，我們現(xiàn)在也有許多民營(yíng)企業(yè)是產(chǎn)業(yè)龍頭，它們都可以在去杠桿過(guò)程中與銀行合作，起到牽頭的作用。當(dāng)然，政府在許多場(chǎng)合也是當(dāng)事人，也可以起一定的作用，但不能由政府進(jìn)行資源分配，也不能再搞“拉郎配”，而要讓企業(yè)當(dāng)事人在市場(chǎng)上進(jìn)行選擇與談判，充分發(fā)揮市場(chǎng)在債轉(zhuǎn)股資源配置中的決定作用。（記者 申少鐵 整理）